今年前三季度，丽人丽妆实现营业收入25.01亿元，同比增速出现大幅放缓，仅有1.49%。其中，第三季度营收甚至转增为减，同比下滑2.15%至6.45亿元

　　《投资时报》研究员 吕贡

　　上海丽人丽妆化妆品股份有限公司（下称丽人丽妆，605136.SH）近日接连发布减持公告。

　　2021年12月11日，丽人丽妆公告称，公司于前一日收到股东Asia-Pacific e-Commerce Opportunities Pte． Ltd．（下称Asia-Pacific）发来的《权益变动告知函》及《上海丽人丽妆化妆品股份有限公司简式权益变动报告书》。据公告显示，2021年11月12日至12月10日，Asia-Pacific累计主动减持丽人丽妆股份103.58万股，其持股比例从原本的5%以上降至5%以下，即由5.258%变为4.99998%。

　　而不久前，丽人丽妆才刚发布了一份致歉公告引发投资者关注。据公告信息披露，丽人丽妆持股5%以上股东Crescent Lily Singapore Pte.Ltd．（下称Crescent Lily）由于误操作在未披露减持股份计划的情况下，发生了违规减持公司股票的情况，且连续两日违规减持金额共计超500万元。

　　《投资时报》研究员注意到，在此之前，丽人丽妆已有两位持股5%以上的股东披露了减持计划。而股东的接连减持，是否与公司突然减缓的营收增速有关？

　　据丽人丽妆近日发布的三季报数据显示，长期处于营收净利双增态势的丽人丽妆，进入2021年后营收同比增速大幅放缓，今年前三季度更是降至不足2%。并且，该公司八成以上营业收入依赖于天猫平台。

　　日前，《投资时报》研究员就公司业绩表现等问题向丽人丽妆相关部门寻求沟通，丽人丽妆相关负责人回复称，“股东是根据其自身资金安排减持公司股份，不会对公司经营和业绩产生影响”，同时其表示，公司营收始终保持稳中有进，增长趋势向好，利润方面的数据同比均在增长，业绩呈现高质发展态势。

　　截至12月20日收盘，丽人丽妆报收于23.7元/股，较该公司上一个股价最高点40.99元/股（2021年6月1日）缩水42%，较该公司上市以来55.28元/股的最高点已经腰斩，当前总市值不足百亿元。

　　大股东因违规减持致歉

　　丽人丽妆发布的关于持股5%以上股东违规减持公司股份的致歉公告显示，该公司第三大股东Crescent Lily由于相关人员误操作，于2021年11月9日及11月10日通过集中竞价交易方式减持所持有公司股票20.54万股，成交均价25.72元/股，成交金额共计528.26万元，成交股份数量占丽人丽妆总股本的比例为0.05%。

　　具体来看，Crescent Lily上述行为不符合《上海证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》第十三条，“大股东、董监高通过集中竞价交易减持股份的，应当在首次卖出股份的15个交易日前向本所报告备案减持计划，并予以公告”的相关规定。对此，有内人士分析认为，“相关工作人员误操作”的解释或无法让投资者信服。

　　针对此次违规减持行为是否会遭到证监会立案调查的问题，丽人丽妆相关负责人向《投资时报》研究员表示否认，同时称“公司会与Crescent Lily就该次违规减持事项保持持续沟通，若达到信息披露标准，公司会根据相关法律法规及时履行信息披露义务。公司与Crescent Lily将组织管理人员加强对相关法律法规的学习，从而避免后续再发生类似事件或其他违规操作事件。”

　　据了解，除了违规减持的股东Crescent Lily以外，丽人丽妆其他持股5%以上的股东在此前也纷纷披露了减持计划，股东Milestone Ecom I（HK）Limited（下称Milestone）和股东Asia-Pacific拟通过集中竞价的方式分别减持丽人丽妆股份共计不超过120万股和120万股。

　　数据显示，自今年11月12日至12月10日，原本持股5%以上的股东Asia-Pacific累计主动减持丽人丽妆股份103.58万股，其持股比例从原本的5%以上降至5%以下，即由5.258%变为4.99998%。而股东Milestone本次减持计划的实施也已过半，其已通过集中竞价方式减持所持丽人丽妆股份60万股。

　　值得注意的是，上述股份均为两位股东在丽人丽妆上市前所取得，并承诺在该公司上市后一年内不减持，今年9月末才满承诺期限。

　　营收增速放缓 超八成依赖天猫

　　资料显示，成立于2010年5月的丽人丽妆，是一家国内领先的化妆品网络零售服务商。该公司主要接受品牌方的委托，在线上开设、运营官方旗舰店，实现产品的在线销售。

　　除为品牌方提供全链路网络零售综合服务业务外，丽人丽妆还利用积累多年的线上成熟运营经验、孵化自主美妆品牌，比如美妆工具品牌momoup、科学温和的植物护肤品牌美壹堂等等。

　　虽然丽人丽妆的业绩长期处于营收净利双增态势，但《投资时报》研究员注意到，进入2021年后，该公司营收同比增速出现了大幅放缓情况，由2020年的18.72%一路降至2021年第一季度的15.51%、2021年上半年的2.83%。

　　据公司近日发布的三季报数据披露，今年前三季度，丽人丽妆营业收入为25.01亿元，同比仅实现1.49%的增长，相较于2020年18.72%的同比增速缩水超17个百分点。其中，第三季度该公司的营收同比下滑2.15%至6.45亿元。

　　具体到主营业务不同的合作平台来看，丽人丽妆仍依赖于天猫平台。数据披露，今年第三季度，该公司来源于天猫国内和天猫国际平台的收入合计为5.58亿元，占该公司当季总营收的比重高至八成以上，为86.55%。该比重虽然相较上市前的九成占比已有所下调，但丽人丽妆目前的收入来源仍较为单一，对天猫平台有较强的依赖性，依然存在运营平台单一的风险。

　　对此，丽人丽妆方面称，目前公司采取的平台多元化已初见成效，截至2021年三季度末在运营店铺共计147家，除天猫平台（国内/国际）的67家外，还有抖音小店35家，拼多多平台4家，LAZADA&SHOPEE平台8家以及其他平台33家。并且，今年前三季度来源于除天猫平台（国内/国际）外的其他平台收入相比去年同期增长250.12%。

　　在之后的经营中，丽人丽妆将继续保持多品牌、多品类、跨平台的精耕细作，提升公司的线上综合运营能力，做好自身经营管理，从而积极创造出更好的业绩。

　　值得一提的是，在利润方面，丽人丽妆始终保持着稳中有进的良好增长趋势。数据披露，今年前三季度该公司的归母净利润同比增长36.45%至2.61亿元，毛利率同比上升3.69个百分点至42.61%，销售净利率同比上升2.68个百分点至10.46%。

　　丽人丽妆营业收入及同比增速变化情况

　　数据来源：公司财报

　　存货攀升吞噬现金流？

　　近年来，丽人丽妆的存货长期处于逐年递增态势。据财报数据披露，该公司的存货价值由2017年的3.65亿元一路增至2018年的5.80亿元，2019年虽小幅下调至5.17亿元，但2020年再度回到攀升态势，为8.45亿元。时至2021年前三季度，其存货价值已达到8.77亿元，四年不到时间翻了两倍多。

　　同时，丽人丽妆的现金流一直处于忽正忽负、总体下滑的态势。数据披露，2017年至2020年该公司经营活动产生的现金流量净额分别为3.29亿元、-1.39亿元、2.20亿元和1.75亿元，并于2021年前三季度再度转负，为-4.12亿元。

　　存货的不断攀升是否在一定程度上吞噬了丽人丽妆的现金流？从而造成该公司近年来经营活动产生的现金流量净额总体下滑，并于今年前三季度再度转负？

　　对于上述疑问，丽人丽妆日前回复《投资时报》研究员称，公司的资产负债率呈下降趋势，今年三季度末较2020年末的25.06%下降9.34个百分点至15.72%。至于三季度末的货币资金下降，主要系双十一大促备货及营销推广支付的现金增加所致，属于行业普遍情况。同时表示，公司一直重视精细化运营，强化营运能力，存货周转率基本保持稳定。

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